Vad är ett term sheet? Bindning, klausuler och checklista

Ett term sheet är ett kort dokument som sammanfattar huvudvillkoren i en affär innan parterna skriver de bindande avtalen. Ett exempel: ett ungt bolag i Göteborg som utvecklar logistikmjukvara och en riskkapitalfond undertecknar ett term sheet på fyra sidor. Det gäller en investering på 40 miljoner kronor till en pre-money-värdering på 160 miljoner kronor. Fonden får en 1x icke-deltagande likvidationspreferens, en styrelseplats och 45 dagars exklusivitet. Bara exklusivitet, sekretess och kostnader är bindande. Bolaget får alltså inte förhandla med andra investerare i 45 dagar, men fonden kan fortfarande dra sig ur. Pengarna betalas först vid tillträdet (closing), när investeringsavtalet är undertecknat och bolagsstämman har beslutat om nyemissionen.

Den här guiden täcker term sheets vid riskkapitalfinansiering och andra affärer i Sverige, främst enligt avtalslagen (1915:218) och aktiebolagslagen (2005:551). Den är allmän information, inte juridisk rådgivning. Detaljerna avgörs av den lag som ditt eget term sheet anger som tillämplig.

Samma idé finns under andra namn. En avsiktsförklaring, på engelska letter of intent (LOI), täcker ofta liknande punkter i brevform. Ett memorandum of understanding (MOU) är en nära släkting. I brittisk praxis kallas ett liknande dokument "heads of terms". Vid lån talar man om ett term sheet för finansieringen. Namnet avgör aldrig om dokumentet binder. Det gör ordalydelsen och parternas agerande.

Term sheet: syfte och användning

Med ett term sheet kommer parterna överens om affärens ekonomi och kontroll innan de låter jurister skriva långa avtal. En förhandling blir då en översikt på en eller några sidor. Översikten blir sedan underlaget som båda parters jurister skriver utifrån.

Term sheets används främst i dessa situationer:

• Riskkapital och tillväxtkapital. Ett bolag och den ledande investeraren enas om pris, preferensrätter och styrning för en finansieringsrunda.
• Lån och venture debt. Långivare och låntagare enas om belopp, ränta, avgifter, betalningsvillkor, säkerheter och lånets avtalsperiod innan låneavtalet skrivs.
• Företagsförvärv. En köpare skisserar pris, struktur och villkor innan företagsgranskningen (due diligence) börjar.
• Licenser och samarbeten. Två bolag enas om ersättning, royalty och omfattning innan ett licens- eller samarbetsavtal skrivs. Vår engelskspråkiga guide om partnership agreements förklarar den avtalstypen.
• Lokalhyra. Hyresvärd och hyresgäst enas om hyra, hyrestid och anpassningar innan hyresavtalet skrivs.

Term sheet och slutliga avtal

Ett term sheet är en sammanfattning. De slutliga avtalen är de bindande dokument som genomför sammanfattningen. Vid en finansieringsrunda i ett svenskt privat aktiebolag handlar det oftast om tre dokument. Investeringsavtalet reglerar teckningen av nya aktier och tillträdet. Aktieägaravtalet reglerar förhållandet mellan aktieägarna. Bolagsordningen innehåller de regler som gäller för bolaget självt.

Varje punkt i term sheetet hamnar i något av dessa dokument. Tabellen visar en vanlig fördelning. Din egen affär kan fördela punkterna på ett annat sätt.

Punkt i term sheetet	Hamnar oftast i
Pris, belopp, villkor för tillträdet	Investeringsavtal
Preferensaktier, likvidationspreferens, utdelning	Bolagsordning, ofta kompletterad av aktieägaravtalet
Vetorätter för investerare	Aktieägaravtal
Informationsrätt, rätt att delta i framtida emissioner	Aktieägaravtal
Styrelsens sammansättning, medförsäljningsplikt (drag-along)	Aktieägaravtal
Begränsningar för grundarnas aktieöverlåtelser	Aktieägaravtal, ibland förbehåll i bolagsordningen

Bolagsordningen väger tyngst. Enligt svensk aktiebolagsrätt har alla aktier lika rätt i bolaget, om inte annat följer av 4 kap. 2-5 §§ aktiebolagslagen [2]. Aktier av olika slag får bara finnas om bolagsordningen föreskriver det. Föreskriften ska ange olikheterna mellan aktieslagen och antalet eller andelen aktier av varje slag (4 kap. 2 §) [2]. En preferens i ett term sheet ger alltså inte investeraren något i bolaget förrän den har skrivits in i bolagsordningen. För fördelningen av köpeskillingen vid en försäljning av bolaget reglerar aktieägarna preferensen oftast i aktieägaravtalet.

Term sheet: parter

Varje term sheet nämner minst två parter. Vid en finansieringsrunda är det bolaget som ger ut nya aktier och den ledande investeraren. Andra investerare går oftast in på den ledande investerarens villkor. Vid ett lån är det låntagaren och långivaren, plus en eventuell borgensman. Vid ett förvärv är det köparen och säljaren eller målbolagets ägare.

Varje part har en egen uppgift mellan undertecknandet och tillträdet:

• Bolaget eller låntagaren ger tillgång till underlagen, driver verksamheten som vanligt och respekterar exklusiviteten.
• Den ledande investeraren eller långivaren slutför företagsgranskningen, inhämtar interna godkännanden och granskar utkasten till de slutliga avtalen.
• Grundare och befintliga aktieägare kan behöva lämna samtycke, underteckna aktieägaravtalet eller acceptera nya överlåtelsebegränsningar. Grundare kan också skriva nya villkor för sin anställning, vilket vår guide om anställningsavtal förklarar.
• Juristerna på båda sidor gör sammanfattningen till bindande avtal. De är rådgivare, inte parter.

Kontrollera vem som undertecknar och i vilken egenskap. Ett bolag handlar genom personer som har rätt att företräda det. Bolagsstämman fattar oftast beslutet om nyemission vid tillträdet, inte när term sheetet undertecknas.

Term sheet: viktiga klausuler

De flesta term sheets delar sina klausuler i två grupper. Den första gruppen beskriver den planerade affären och är oftast inte bindande. Den andra gruppen skapar skyldigheter som gäller redan från undertecknandet. Ett tydligt term sheet anger för varje punkt vilken grupp den tillhör.

Ekonomiska villkor (oftast inte bindande)

• Belopp och pris. Den totala investeringen, pre-money-värderingen och priset per aktie (teckningskursen).
• Optionspool. Hur många aktier eller optioner som reserveras för anställda, och om poolen räknas före eller efter de nya pengarna. En pool som räknas in i pre-money-värderingen späder ut de befintliga ägarna, inte den nya investeraren.
• Likvidationspreferens. Vad investerarna får först vid en försäljning eller avveckling. En 1x icke-deltagande preferens ger tillbaka investeringen eller investerarens andel av intäkterna, det som är högst. En deltagande preferens ger tillbaka investeringen och därefter en andel av resten.
• Utdelning. Om investerarnas aktier ger företräde till utdelning. I ett svenskt aktiebolag kräver aktier med olika rätt till bolagets vinst en föreskrift i bolagsordningen (4 kap. 2 och 3 §§ aktiebolagslagen) [2].
• Utspädningsskydd. Hur investerarens villkor justeras om bolaget senare ger ut aktier till ett lägre pris. Breddat vägt genomsnitt (broad-based weighted average) och full ratchet är de vanligaste metoderna.

Kontroll (oftast inte bindande)

• Styrelsens sammansättning. Hur många platser varje grupp får besätta. Enligt svensk aktiebolagsrätt utses styrelsen av bolagsstämman. Bolagsordningen får föreskriva att en eller flera ledamöter utses på annat sätt (8 kap. 8 § aktiebolagslagen) [2]. Därför binder sig aktieägarna ofta i aktieägaravtalet att rösta för investerarens kandidat.
• Vetorätter. Beslut som bolaget inte får fatta utan samtycke från en viss majoritet av investerarna.
• Medförsäljningsplikt (drag-along). När andra aktieägare måste sälja sina aktier vid en försäljning som en viss grupp har godkänt.

Investerarens rättigheter (oftast inte bindande)

• Informationsrätt. Vilka finansiella rapporter bolaget lämnar, och när.
• Rätt att delta i framtida emissioner. Enligt aktiebolagslagen har aktieägarna i Sverige företrädesrätt till nya aktier i förhållande till sitt innehav, med de undantag som 13 kap. 1 § anger [2]. Ett term sheet kan bekräfta eller utöka den rätten för investeraren.
• Exitvillkor. Överenskommelser om en senare försäljning eller börsnotering och vem som då får sälja.

Oftast bindande klausuler

• Exklusivitet (no-shop). Bolaget förbinder sig att under en viss tid inte söka eller förhandla om andra erbjudanden.
• Sekretess. Parterna håller villkoren hemliga.
• Kostnader. Vem som betalar varje sidas juristkostnader, och om beloppet har ett tak.
• Tillämplig lag. Vilken lag som gäller för de bindande punkterna.

Contrackos kostnadsfria verktyg för granskning av term sheets läser ett uppladdat term sheet för riskkapitalfinansiering med artificiell intelligens (AI). Det lyfter fram bland annat värdering, likvidationspreferens, optionspool, styrelsens sammansättning, skyddsbestämmelser, utspädningsskydd, exklusivitet och vilka villkor som är bindande [5].

När ett term sheet blir bindande

En markering som "icke-bindande" väger tungt, men den avslutar inte bedömningen. Enligt avtalslagen är anbud och svar på anbud i Sverige bindande för den som har lämnat dem, enligt reglerna i 2-9 §§ (1 § första stycket) [1]. Reglerna gäller dock bara så länge inte annat följer av anbudet eller svaret, eller av handelsbruk eller annan sedvänja (1 § andra stycket) [1]. En tydlig skrivning om att de ekonomiska villkoren inte binder är därför viktig. Om ett avtal kräver en viss form enligt lag gäller de särskilda formreglerna (1 § tredje stycket) [1].

Vid tveksamhet ställer svensk avtalsrätt framför allt dessa frågor:

1. Är dokumentet ens ett anbud? Skriver avsändaren "utan förbindelse", "utan obligo" eller liknande, räknas meddelandet enligt 9 § avtalslagen bara som en uppmaning att lämna anbud [1].
2. Har den andra parten svarat med ett anbud på den uppmaningen? Kommer ett sådant anbud inom rimlig tid, och måste mottagaren inse att det framkallats av uppmaningen, måste mottagaren meddela utan oskäligt dröjsmål om anbudet inte antas. Annars anses anbudet antaget (9 § avtalslagen) [1].
3. Har svaret ändrats? Ett svar med tillägg, inskränkning eller förbehåll räknas enligt 6 § första stycket avtalslagen som ett avslag i förening med ett nytt anbud [1]. Undantaget gäller när den som svarade anser att svaret stämmer med anbudet och mottagaren måste inse detta. Då måste mottagaren invända utan oskäligt dröjsmål, annars gäller avtalet enligt svaret (6 § andra stycket) [1].
4. Har en svarsfrist gått ut? Om anbudsgivaren har bestämt en tid för svar, ska svaret i Sverige ha kommit fram inom den tiden (2 § avtalslagen) [1].

Avtalslagen säger inget uttryckligt om när det blir skadeståndsgrundande att avbryta förhandlingar. Den saken beror på omständigheterna i det enskilda fallet, och den här guiden hänvisar inte till någon svensk dom.

Ett exempel från Förenta staterna (USA) visar hur långt ett "icke-bindande" term sheet kan räcka. Det är inte svensk rätt. Två bolag inom biologiskt försvar hade ett licens-term sheet på två sidor med texten "Non Binding Terms" i sidfoten [3]. Senare undertecknade avtal förpliktade dem att förhandla fram en licens i god tro i enlighet med det term sheetet. Delawares högsta domstol fann 2013 att förhandlingsplikten kunde verkställas enligt Delawares lag [3]. Efter återförvisning dömde Court of Chancery ut 113 miljoner dollar i skadestånd, och högsta domstolen i Delaware fastställde domen 2015 [4].

Datum och händelser i livscykeln

Ett term sheet lever i veckor, inte år, men dess datum styr hela affären. Fånga dessa datum från ett undertecknat term sheet vid en finansieringsrunda i Sverige:

Datum	Vad det styr
Svarsfrist för erbjudandet	När ett term sheet som ännu inte är undertecknat faller
Undertecknande	När exklusivitet och sekretess börjar gälla
Exklusivitetens slut	När bolaget åter får tala med andra investerare
Planerat tillträde	När de slutliga avtalen ska vara undertecknade och pengarna betalda
Bolagsstämma	När beslutet om nyemission och eventuell ändring av bolagsordningen fattas
Anmälan till Bolagsverket	Senast sex månader efter beslutet om nyemission
Informationsleveranser	Återkommande frister för finansiell rapportering efter tillträdet

Avtalets livscykel för ett term sheet följer oftast fem steg:

1. Förhandla och underteckna. De bindande punkterna börjar gälla, och exklusivitetsperioden börjar löpa.
2. Företagsgranskning. Investeraren granskar bolaget medan juristerna skriver de slutliga avtalen.
3. Tillträde. Bolagsstämman beslutar om nyemissionen, avtalen undertecknas och pengarna betalas in. Om affären stannar av faller term sheetet, eller så löper exklusiviteten helt enkelt ut.
4. Stämmobeslut och registrering. Enligt svensk aktiebolagsrätt har befintliga aktieägare företrädesrätt till nya aktier (13 kap. 1 §) [2]. En nyemission riktad till en ny investerare avviker från den rätten. Stämmans beslut om avvikelsen är giltigt bara om aktieägare med minst två tredjedelar av både de avgivna rösterna och de aktier som är företrädda vid stämman stöder det (13 kap. 2 §) [2]. Styrelsen ska anmäla emissionsbeslutet för registrering inom sex månader, såvida beslutet inte har upphört att gälla enligt 13 kap. 17 § (13 kap. 27 §) [2]. En av förutsättningarna för registrering är att full och godtagbar betalning har lämnats för alla tecknade och tilldelade aktier (13 kap. 28 §) [2]. Registret förs av Bolagsverket (27 kap. 1 §) [2].
5. Rättigheter efter tillträdet. Term sheetet har nu ersatts, men de rättigheter det sammanfattade lever vidare i bolagsordningen och avtalen.

Om nya aktieslag eller ett högre aktiekapital kräver ändrad bolagsordning gäller fler regler i Sverige. Beslutet är giltigt om minst två tredjedelar av både de avgivna rösterna och de företrädda aktierna stöder det, om inte strängare krav i 7 kap. 43-45 §§ aktiebolagslagen gäller (7 kap. 42 §) [2]. Ändringen ska genast anmälas för registrering och får inte verkställas förrän den har registrerats, utom i de fall som avses i 27 kap. 8 § (3 kap. 5 §) [2]. Enligt 27 kap. 8 § ska en ändring av bolagsordningens regler om aktiekapital eller antal aktier registreras samtidigt med beslutet om ökning av aktiekapitalet, när något av besluten behövs för att kapitalet eller antalet aktier ska stämma med bolagsordningen [2].

Datum efter tillträdet kan löpa i flera år. Ett aktieägaravtal anger till exempel ofta inom vilken tid års- och kvartalsrapporter ska skickas till investerarna. Använd fristerna i ditt eget avtal.

Håll noggrannast koll på exklusiviteten. Den slutar ofta innan affären är redo för tillträde. Varje förlängning ska göras skriftligen och sparas tillsammans med originalet. Contrackos guide om avtalsdatum visar hur slutdatum och uppsägningstider följs upp i produkten.

Risker och vanliga misstag

Den största risken är ett glapp mellan det parterna tror att de har undertecknat och det en domstol senare kommer fram till. I Sverige kan ett anbud som kommer in efter ett term sheet märkt "utan förbindelse" anses antaget om mottagaren tiger, under de villkor som 9 § avtalslagen anger [1]. Exemplet från USA ovan visar att texten "Non Binding Terms" inte alltid stoppar en domstol [3] [4].

Vanliga misstag följer av detta:

• Ingen tydlig gräns mellan bindande och icke-bindande. Ange vilka punkter som binder, och att ingen part måste genomföra affären innan de slutliga avtalen är undertecknade.
• Att låta svar ligga obesvarade. Ett ändrat svar eller ett anbud på en uppmaning kan enligt 6 och 9 §§ avtalslagen kräva en invändning utan oskäligt dröjsmål [1].
• Att bara titta på värderingen. Preferenser avgör vem som får betalt vid en försäljning. Ta ett förenklat exempel utan andra preferenser: 40 miljoner kronor för 20 procent och en försäljning för 100 miljoner kronor. En 1x icke-deltagande preferens ger investeraren 40 miljoner kronor, eftersom det är mer än 20 procent av 100 miljoner kronor. En 1x deltagande preferens ger 40 miljoner kronor plus 20 procent av de återstående 60 miljonerna, alltså 52 miljoner kronor.
• Att missa optionspoolens mekanik. En större pool som räknas in i pre-money-värderingen sänker det effektiva priset för de befintliga ägarna.
• Att låta exklusiviteten löpa ut eller rulla vidare i tysthet. Ingen för in slutdatumet i kalendern, och ingen sida vet längre vem som får tala med vem.
• Att inte jämföra de slutliga avtalen med term sheetet. Punkter kan glida under skrivandet. Jämför bolagsordning och avtal rad för rad med det undertecknade term sheetet.
• Att glömma skyldigheterna efter tillträdet. Informationsrätt, vetorätter och rätt att delta i nya emissioner binder bolaget långt efter tillträdet.

Be en jurist som kan den tillämpliga lagen att granska ett viktigt term sheet innan du undertecknar.

Checklista för avtalshantering

Arkivera det undertecknade term sheetet som ett undertecknat avtal. Det har bindande punkter, frister och efterföljande dokument. Använd den här checklistan när du sparar det.

Registrera dessa uppgifter

• Parter, undertecknare och den tillämpliga lag som term sheetet anger
• De bindande punkterna, citerade med nummer
• Formuleringen om att dokumentet inte binder, citerad i sin helhet
• Exklusivitetens omfattning och längd
• Sekretessens omfattning och eventuell giltighet efter avslut
• Kostnadsvillkor, inklusive ett eventuellt tak
• Värdering, belopp, likvidationspreferens och metod för utspädningsskydd
• Styrelseplatser, vetorätter och investerarens rättigheter

För in dessa datum i kalendern

• Svarsfrist, om term sheetet ännu inte är undertecknat
• Exklusivitetens slut, med en påminnelse före beslutet om en eventuell förlängning
• Planerat tillträde
• Bolagsstämman och sista dag för anmälan till Bolagsverket
• Återkommande frister för informationsrätten efter tillträdet

Följ upp regelbundet

• Varje vecka före tillträdet: öppna punkter i företagsgranskningen och status för varje slutligt avtal
• Vid varje förlängning: kontrollera att den är undertecknad och uppdatera alla berörda datum
• Vid tillträdet: koppla bolagsordning, stämmoprotokoll och avtal till term sheetet och stäng dess påminnelser
• Varje kvartal efter tillträdet: kontrollera att rapporter har lämnats och att investerarnas samtycken har hanterats

Contracko kan spara term sheetet och de slutliga avtalen i ett centralt avtalsarkiv. Tilläggsavtal och bilagor kopplas till sitt huvudavtal, och AI läser dem i det avtalets sammanhang [6]. Påminnelser följer upp frister som slutdatum och kan tilldelas kollegor [6]. Du kan testa detta på dina egna dokument med en kostnadsfri provperiod.

Källor

[1] Sveriges riksdag. Lag (1915:218) om avtal och andra rättshandlingar på förmögenhetsrättens område, 1, 2, 6 och 9 §§ (anbud, svar och "utan förbindelse"). riksdagen.se/sv/dokument-och-lagar/dokument/svensk-forfattningssamling/lag-1915218-om-avtal-och-andra-rattshandlingar_sfs-1915-218

[2] Sveriges riksdag. Aktiebolagslag (2005:551), 3 kap. 5 §, 4 kap. 1-3 §§, 7 kap. 42 §, 8 kap. 8 §, 13 kap. 1, 2, 17, 27 och 28 §§, 27 kap. 1 och 8 §§ (bolagsordning, aktieslag, nyemission, registrering). riksdagen.se/sv/dokument-och-lagar/dokument/svensk-forfattningssamling/aktiebolagslag-2005551_sfs-2005-551

[3] Delaware Supreme Court, SIGA Technologies, Inc. v. PharmAthene, Inc., 67 A.3d 330 (Del. 2013) (exempel från USA: term sheet och förhandlingsplikt). static.case.law/a3d/67/cases/0330-01.json

[4] Delaware Supreme Court, SIGA Technologies, Inc. v. PharmAthene, Inc., 132 A.3d 1108 (Del. 2015) (exempel från USA: skadestånd fastställt). static.case.law/a3d/132/cases/1108-01.json

[5] Contracko. Verktyg för granskning av term sheets (vad verktyget kontrollerar). contracko.com/sv/tools/term-sheet-granskning

[6] Contracko. Funktionssidor om avtals-AI, avtalsarkiv och påminnelser om avtalets utgång (kopplade dokument, påminnelser). contracko.com/sv/funktioner

Bilderna i den här artikeln har genererats med hjälp av AI.